遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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$ P6 g% G& t2 |% J# ?6 o$ x12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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- l6 L' n5 a. m; \说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
# T' M* v3 q! c' O, u香港散户很热，机构却明显更冷。
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国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。

7 `; X6 N" L  `, Y暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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这时候，市场在犹豫什么？
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豪华股东阵容，也没兜住股价
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先说股权结构。
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遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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9 K2 G# T( M5 ~前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。
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% }6 `5 [2 Q7 |2 J/ \4 V按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
& r( k$ E7 O7 U! a+ d照样破发。

$ ]' Y9 p( V+ T0 s3 n最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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* q2 g2 {4 ?! }' J  A) o3 Z# R. |# z/ t再看基本面。
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遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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: t: I0 x8 Y' A2023 年：200 店

! L4 {9 d# X3 k. N9 G2024 年：300 店
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0 k1 G; Y; C2 g  v8 r2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

规模故事讲得很漂亮。
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但问题来了：
) p% y- L$ u! c6 k% Y👉 单店效率在下滑。

! Z2 R% e# A- I2025 年上半年：

直营店单店日销 同比少了 888 元
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加盟店单店日销 少了 1035 元

/ o' \7 b2 R* T  T: V9 W更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：
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2022 年：36 元
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2025 年上半年：31.8 元

翻座率：

# s7 `/ B( H; `3 S/ _无论直营还是加盟

( m. d1 k" F4 b1 u. r- s2025 年上半年都明显下降
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这说明什么？
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% {( k9 j* t, i5 E; u- D) Q一句话：
+ ^) y( J  z6 l0 E( }4 o& Q靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

' x- W, d% t, q7 G: |- N0 [0 ^负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。

, _5 U0 l/ d$ K4 w' V. E. M第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

第二，区域太集中。
/ g0 H5 s9 o+ u2 O5 T9 s将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候

当然，话也不能说死。
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遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员
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供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地

. O& c  K% R( f5 ?如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

. f0 S9 N! y& E5 i' l8 p但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划