玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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数据摆在那里：
% g  h; G- Z7 ~9 U2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
# o3 G: W% C( A7 D+ Z  N到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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& S0 a8 ~6 N+ r% P- G所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

4 V$ P% F+ c2 l# e# e6 W那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

但问题来了——
7 @4 ~. U: M5 B- h1 r) o这块肥肉，开始不够分了。

* }8 }" B8 c) h9 k: l, K! H3 D+ I国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
+ J8 z$ j* F# z8 k但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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, o: w) e3 \1 X: f2 x4 P重组胶原是什么？
9 n9 }+ r& N& t2 h  u一句话：
8 u. F) W# ~+ e5 M更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

4 O" A# v0 |% I; ?结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

再看“医美三剑客”的现状：
, w" R0 D; f7 V  I  i$ h! ?
6 I' |) R! R- v华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
6 ^( D+ F: V! u
, K( q1 P# @$ o! \3 g- G, ^% k: C爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

昊海生科：比巅峰跌了 74%。

$ {2 y8 D& m; U4 o+ [玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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* T4 A4 ~( `7 k! p01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
4 |5 A% A' @2 ^0 n上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

$ m, i3 D9 E- J华熙生物铺得更广：
% s* ~' J+ _, |; H  n原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
) @( c+ A5 @; N“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
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, h4 Z2 _: C8 F- u' ^行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
; \  H$ y1 K8 x& ^但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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02｜三家都在拼命转型
3 q/ A* E" O3 o爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

( d( `" T: s; w6 U" h! ~2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

% n+ y; Y: {; g2 K为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
2 n$ w9 F! Q* x! O但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

走不走得稳，真不好说。
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华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

华熙最近投资动作频繁：

4 g5 u! P& P% Q" p1 o( @0 a, E用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
" W* s2 [+ m' `+ G+ ?- d
. H' U+ L  [1 A$ ?# D, e3 A用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

但都还没形成贡献。

, z' F- [& v+ y  T% W反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

  E: ?) \0 ~5 ~" A5 K/ V1 g昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

( f$ f+ W) @" o. T4 t& Z昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
+ }, ]; L3 F; M1 P: O4 B0 z6 ]0 Q虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

3 I" p5 j6 p3 e# d但公司也开始发力：
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" \9 W3 U% Q" q+ P7 ~7 @2 e推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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9 U0 a: s9 V$ ?+ f% U' N' Y. U医美产品往高端走
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+ @" S2 s; {0 Z& V) B, s拓展全球市场

布局数字化
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算是多线铺路。
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4 v9 z" b. C! ~  ?: {03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
3 I. y$ F! }5 p: x0 m. {爱美客
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& L# P7 A2 n5 Q3 n# Y营收：18.65 亿（-21.49%）

1 ?4 i9 S. E5 W  l+ }9 m净利润：10.93 亿（-31.05%）
! \$ ]1 Y- F( R7 z; @% `% U
  [( h4 i  M% U$ U( D商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

华熙生物
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+ S4 B6 k0 A% G6 C6 `* _7 Q) k营收：31.63 亿（-18.36%）

( R* L6 ^6 D( H7 |2 Z: c净利润：2.52 亿（-30.29%）

' `8 f7 E) x' ^4 j5 W) R$ }8 o皮肤科学板块连续两年下滑
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' Z4 Q; ?9 Q5 Q8 h# U2 l销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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% u# S3 @& N8 a昊海生科

1 A5 e0 r0 c; Q$ s营收：18.99 亿（-8.47%）

净利润：3.05 亿（-10.63%）
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0 S9 B$ _4 b2 a6 Q6 o; h虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

- R! F$ h3 w/ b9 n04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

从巅峰到现在：

* s, ?3 K# [5 h) y" t, _' [爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

未来怎么走？
- c: S; \- B, Q1 _/ v没有人能一锤定音。

. ^7 Y& _# Z7 v) r但可以确定的是：
; e& i) o+ h6 ^, p* O) ~, D医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀