遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
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国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。
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暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价
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先说股权结构。
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遇见小面的股权非常集中：
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创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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1 q8 c! v! J" F: r; i加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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% q4 C; T1 ~5 Z9 t前 25 大股东合计持股 95% 以上
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换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
& X, z/ m# o# j; e: i照样破发。

7 o8 N# b: n) p: Z2 P+ l) v4 p# D* i最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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2 |+ m- X5 y; l6 z9 v* l; o虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

  h/ ]; ]" u: r+ ^4 h5 `6 l门店越开越多，单店却越来越“瘦”

' G/ x1 q2 P! H6 a再看基本面。

  w5 B4 Q: ]9 r" [" B- V8 S. u遇见小面这几年，扩张是真的猛：

5 N$ s# B  [* w+ V2023 年：200 店
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2024 年：300 店

- f& e  `7 S1 b0 [1 }" x( f2025 年上半年：400+ 店
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到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

; r# B0 U7 w+ I" _规模故事讲得很漂亮。

+ t, j2 ~( Z# j6 B8 M6 p2 y但问题来了：
👉 单店效率在下滑。

2025 年上半年：
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直营店单店日销 同比少了 888 元

; y% N2 `4 X- m) e: E加盟店单店日销 少了 1035 元
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更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

$ V- e/ W8 P4 k. K: u. I客单价：

$ {0 M3 q; _$ p4 a. i1 U2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元

$ y9 Y( N: N' i- C3 G( Z* T5 B+ C5 w翻座率：

) x# J# ]2 f( U  u2 V无论直营还是加盟
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2025 年上半年都明显下降

这说明什么？
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/ X) Z/ g8 |' T' s7 E1 z一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
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( `9 K! H# m5 o% ?1 I7 T负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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5 h5 w7 g4 o' W; B" J第二，区域太集中。
4 }/ z7 n  `. }# c将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

* V- l$ T% r: {* ^8 O第三，预制菜争议。
/ f. a% A1 y, N: j1 X0 {公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。

/ x$ J$ J) k# |: \! `遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员
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; o5 d3 l# t! }- y- Z供应链损耗率明显下降
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香港、新加坡出海开始落地

2 z' N6 E3 }9 J4 t* D如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
( _- T9 K3 ~# ~) X* V. P你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划